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原油周報

信達能源

本文源自報告:《原油周報：OPEC+仍計劃4月增產，油價震蕩下跌》 | 發布時間：2025年3月9日 | 發布報告機構：研究開發中心 | 報告作者：左前明，能源行業首席分析師，S1500518070001；胡曉藝，石化行業分析師，S1500524070003。

摘要

【油價回顧】截至2025年3月7日當周，油價震蕩下跌。本周原油價格連續下挫後震蕩波動。供給側，伊拉克很快恢複庫爾德斯坦地區石油出口，OPEC+聲明稱確定從4月開始增產，供應增加預期打壓油價支撐底線，布油跌破70美金。但同時，美國暫緩對加墨關稅至4月、歐洲央行降息、美國計劃撤銷雪佛龍在委內瑞拉運營的許可等一係列事件間歇性提振油價。OPEC+宣布按原計劃執行增產意味著油價下行空間擴大，預計Q2或麵臨供給端寬鬆，但當前油價對此反應有限，市場關注重心仍集中在美國與東歐、中東的博弈，以及特朗普上台後一係列舉措。截止本周五（3月7日），布倫特、WTI油價分別為70.36、67.04美元/桶。

【油價觀點】我們認為，在市場對原油需求持續擔憂的情緒下，本輪油價周期的本質在於供給端，一些產油國或由過去的份額競爭策略轉為挺價保收益策略，一些產油國或自身麵臨增產能力的瓶頸。尤其是過往的美、沙、俄三足鼎立格局，演變成當前資本開支謹慎和資源劣質化導致產量麵臨達峰的美國，與通過OPEC+機製團結在一起的沙、俄進行的不對稱兩方博弈，即過去資本開支不足和資源劣質化引發的當前的原油供給彈性有限，從而使得以沙特為首的OPEC+能夠通過調控剩餘產能對油價產生更大的邊際影響。對於未來油價展望，我們認為，美國石油開采麵臨資源劣質化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價意願和能力仍沒有弱化，油價底部支撐仍然存在。

【原油價格】截至2025年03月07日當周，布倫特原油期貨結算價為70.36美元/桶，較上周下降2.45美元/桶（-3.36%）；WTI原油期貨結算價為67.04美元/桶，較上周下降2.72美元/桶（-3.90%）；俄羅斯Urals原油現貨價為65.49美元/桶，與上周持平；俄羅斯ESPO原油現貨價為63.38美元/桶，較上周下降4.15美元/桶（-6.15%）。

【海上鑽井服務】截至2025年3月3日當周，全球海上自升式鑽井平台數量為378座，較上周減少5座，其中東南亞、歐洲、、北美、其他地區各減少1、1、1、2座；全球海上浮式鑽井平台數量為141座，較上周減少1座，其中歐洲、其他地區各減少1、2座，非洲和南美各增加1座。

【美國原油供給】截至2025年02月28日當周，美國原油產量為1350.8萬桶/天，較上周增加0.6萬桶/天。截至2025年03月07日當周，美國活躍鑽機數量為486台，與上周持平。截至2025年03月07日當周，美國壓裂車隊數量為210部，較上周減少4部。

【美國原油需求】截至2025年02月28日當周，美國煉廠原油加工量為1538.7萬桶/天，較上周減少34.6萬桶/天，美國煉廠開工率為85.90%，較上周下降0.6pct。

【美國原油庫存】截至2025年02月28日當周，美國原油總庫存為8.29億桶，較上周增加361.4萬桶（+0.44%）；戰略原油庫存為3.95億桶，與上周持平；商業原油庫存為4.34億桶，較上周增加361.4萬桶（+0.84%）；庫欣地區原油庫存為2569.7萬桶，較上周增加112.4萬桶（+4.57%）。

【美國成品油庫存】截至2025年02月28日當周，美國汽油總體、車用汽油、柴油、航空煤油庫存分別為24683.8、1768.0、11915.4、4522.8萬桶，較上周分別-143.3（-0.58%）、+70.3（+4.14%）、-131.8（-1.09%）、+61.4（+1.38%）萬桶。

相關標的：/中國海洋石油(600938.SH/0883.HK)、/中國石油股份 (601857.SH/0857.HK)、/中國石油化工股份(600028.SH/0386.HK)、/中海油田服務 (601808.SH/2883.HK)、(600583.SH)、(603619.SH)等。

風險因素：（1）中東地區巴以衝突等地緣政治因素對油價出現大幅度的幹擾。（2）美國對伊朗、委內瑞拉的製裁可能。（3）美國為推動俄烏衝突結束或可能對俄羅斯施壓，從而造成原油市場波動。（4）美國對OPEC+組織施壓增產的潛在可能。（5）宏觀經濟增速下滑，導致需求端不振。（6）新能源加大替代傳統石油需求的風險。（7）全球貿易形勢發生重大變化，對全球經濟及石油需求產生破壞的風險。（8）OPEC+聯盟修改石油供應計劃的風險。（9）美國對頁岩油生產、融資等政策調整的風險。

一周原油點評：

▪油價回顧▪

截至2025年3月7日當周，油價震蕩下跌。本周原油價格連續下挫後震蕩波動。供給側，伊拉克很快恢複庫爾德斯坦地區石油出口，OPEC+聲明稱確定從4月開始增產，供應增加預期打壓油價支撐底線，布油跌破70美金。但同時，美國暫緩對加墨關稅至4月、歐洲央行降息、美國計劃撤銷雪佛龍在委內瑞拉運營的許可等一係列事件間歇性提振油價。OPEC+宣布按原計劃執行增產意味著油價下行空間擴大，預計Q2或麵臨供給端寬鬆，但當前油價對此反應有限，市場關注重心仍集中在美國與東歐、中東的博弈，以及特朗普上台後一係列舉措。截止本周五（3月7日），布倫特、WTI油價分別為70.36、67.04美元/桶。

▪油價觀點▪

受能源政策、投資者壓力、成本上升、優質區塊損耗等影響，美國頁岩油長期增產能力有限且存在瓶頸；加之美國未來幾年將持續補充2022年釋放的戰略原油儲備，市場上商業原油庫存放量有限，且將進一步抽緊全球供應；2025年美國新任總統上台，美國或進一步收緊對伊朗製裁。另一方麵，當前OPEC+減產聯盟減產控價的能力較強，220萬桶/天自願減產已延長至2025Q1，2022.10最初啟動的200萬桶/日集體減產和2023.4最初啟動的165萬桶/日自願減產仍延長至2026.12，且OPEC+重申承諾實現和維持穩定的石油市場，長期來看，沙特阿美已不再擴大原油產能。

我們認為，在市場對原油需求持續擔憂的情緒下，本輪油價周期的本質在於供給端，一些產油國或由過去的份額競爭策略轉為挺價保收益策略，一些產油國或自身麵臨增產能力的瓶頸。尤其是過往的美、沙、俄三足鼎立格局，演變成當前資本開支謹慎和資源劣質化導致產量麵臨達峰的美國，與通過OPEC+機製團結在一起的沙、俄進行的不對稱兩方博弈，即過去資本開支不足和資源劣質化引發的當前的原油供給彈性有限，從而使得以沙特為首的OPEC+能夠通過調控剩餘產能對油價產生更大的邊際影響。對於未來油價展望，我們認為，美國石油開采麵臨資源劣質化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價意願和能力仍沒有弱化，油價底部支撐仍然存在。

石油石化板塊表現：

截至2025年3月7日當周，滬深300上漲1.39%至3944.01點，石油石化板塊下跌1.49%。

截至2025年3月7日當周，煉化與貿易板塊下跌0.85%，油氣開采板塊下跌2.16%，油服工程板塊下跌2.27%。

截至2025年3月7日當周，油氣開采板塊自2022年以來漲幅166.53%，煉化及貿易板塊自2022年以來漲幅19.96%，油服工程板塊自2022年以來上漲0.55%。

▪上遊板塊公司股價表現▪

截至2025年3月7日當周，上遊板塊股價表現較好的（+6.48%）、（+3.49%）、（+3.36%）。

原油價格：

原油價格：截至2025年03月07日當周，布倫特原油期貨結算價為70.36美元/桶，較上周下降2.45美元/桶（-3.36%）；WTI原油期貨結算價為67.04美元/桶，較上周下降2.72美元/桶（-3.90%）；俄羅斯Urals原油現貨價為65.49美元/桶，與上周持平；俄羅斯ESPO原油現貨價為63.38美元/桶，較上周下降4.15美元/桶（-6.15%）。

原油價差：截至2025年03月07日當周，布倫特-WTI期貨價差為3.32美元/桶，較上周擴大0.27美元/桶；布倫特現貨-期貨價差為1.83美元/桶，較上周擴大1.09美元/桶；布倫特-俄羅斯Urals價差為4.87美元/桶，較上周收窄2.45美元/桶；WTI-俄羅斯Urals價差為1.55美元/桶，較上周收窄2.72美元/桶；布倫特-俄羅斯ESPO價差為2.83美元/桶，較上周擴大0.35美元/桶；WTI-俄羅斯ESPO價差為-0.49美元/桶，較上周擴大0.08美元/桶。

相關指數：截至2025年03月07日，美元指數為103.89，較上周下跌3.41%；LME銅現貨結算價為9664.00美元/噸，較上周上漲3.21%。

海上鑽井服務：

已有合同的鑽井平台數量：截至2025年3月3日當周，全球海上自升式鑽井平台數量為378座，較上周減少5座，其中東南亞、歐洲、、北美、其他地區各減少1、1、1、2座；全球海上浮式鑽井平台數量為141座，較上周減少1座，其中歐洲、其他地區各減少1、2座，非洲和南美各增加1座。

（注：將全球主要作業海域分為非洲、東南亞、歐洲、中東、北美、南美、其他地區）

原油板塊：

▪原油供給▪

產量板塊：截至2025年02月28日當周，美國原油產量為1350.8萬桶/天，較上周增加0.6萬桶/天。

鑽機板塊：截至2025年03月07日當周，美國活躍鑽機數量為486台，與上周持平。

壓裂板塊：截至2025年03月07日當周，美國壓裂車隊數量為210部，較上周減少4部。

▪原油需求▪

美國煉廠：截至2025年02月28日當周，美國煉廠原油加工量為1538.7萬桶/天，較上周減少34.6萬桶/天，美國煉廠開工率為85.90%，較上周下降0.6pct。

中國煉廠：截至2025年03月06日，主營煉廠開工率為78.19%，較上周下降0.98pct。截至2025年03月05日，山東地煉開工率為51.22%，較上周上升0.75pct。

▪原油進出口▪

截至2025年02月28日當周，美國原油進口量為581.3萬桶/天，較上周減少10.6萬桶/天（-1.79%），美國原油出口量為413.6萬桶/天，較上周減少5.2萬桶/天（-1.24%），淨進口量為167.7萬桶/天，較上周減少5.4萬桶/天（-3.12%）。

▪原油庫存▪

截至2025年02月28日當周，美國原油總庫存為8.29億桶，較上周增加361.4萬桶（+0.44%）；戰略原油庫存為3.95億桶，與上周持平；商業原油庫存為4.34億桶，較上周增加361.4萬桶（+0.84%）；庫欣地區原油庫存為2569.7萬桶，較上周增加112.4萬桶（+4.57%）。

截至2025年3月3日當周，全球原油水上庫存（包括在途和浮倉）為11.99億桶，較上周+3610.4萬桶（+3.01%）。其中，全球原油浮倉庫存為7421.5萬桶，較上周-189.6萬桶（-2.55%）；全球原油在途庫存為11.25億桶，較上周+3800萬桶（+3.38%）。

（注：每周都對本周和上周數據進行更新和修正）

成品油板塊：

▪成品油價格▪

北美市場：截至2025年03月07日當周，美國柴油、汽油、航煤周均價分別為94.60（-6.51）、90.66（+6.92）、87.70（-3.62）美元/桶；與原油差價分別為23.88（-3.35）、19.95（+10.08）、16.98（-0.47）美元/桶。

歐洲市場：截至2025年03月07日當周，歐洲柴油、汽油、航煤周均價分別為90.16（-4.31）、88.54（-6.04）、95.57（-3.06）美元/桶；與原油差價分別為19.44（-1.16）、17.82（-2.89）、24.85（+0.09）美元/桶。

東南亞市場：截至2025年03月07日當周，新加坡柴油、汽油、航煤周均價分別為87.66（-2.38）、80.08（-3.53）、86.09（-3.42）美元/桶；與原油差價分別為16.84（+0.68）、9.06（-0.68）、15.28（-0.35）美元/桶。

▪成品油供給▪

產量方麵：截至2025年02月28日當周，美國成品車用汽油、柴油、航空煤油產量分別為963.4、457.5、173.4萬桶/天，較上周分別+46.4（+5.06%）、-58.7（-11.37%）、+7.8（+4.71%）萬桶/天。

▪成品油需求▪

消費方麵：截至2025年02月28日當周，美國成品車用汽油、柴油、航空煤油消費量分別為887.7、399.1、157.9萬桶/天，較上周分別+42.3（+5.00%）、-10.6（-2.59%）、+4.8（+3.14%）萬桶/天。

出行數據：截至2025年03月06日，美國周內機場旅客安檢數為1634.25萬人次，較上周增加1.45萬人次（+0.09%）。

▪成品油進出口▪

汽油板塊：截至2025年02月28日當周，美國車用汽油進口量為15.9萬桶/天，較上周增加12.4萬桶/天（+354.29%）；出口量為81.6萬桶/天，較上周減少3.3萬桶/天（-3.89%）；淨出口量為65.7萬桶/天，較上周減少15.7萬桶/天（-19.29%）。

柴油板塊：截至2025年02月28日當周，美國柴油進口量為26.9萬桶/天，較上周減少10.1萬桶/天（-27.30%）；出口量為104.1萬桶/天，較上周增加16.4萬桶/天（+18.70%）；淨出口量為77.2萬桶/天，較上周增加26.5萬桶/天（+52.27%）。

航煤板塊：截至2025年02月28日當周，美國航空煤油進口量為12.9萬桶/天，較上周增加0.8萬桶/天（+6.61%）；出口量為19.6萬桶/天，較上周增加4.7萬桶/天（+31.54%）；淨出口量為6.7萬桶/天，較上周增加3.9萬桶/天（+139.29%）。

▪成品油庫存▪

美國成品油：截至2025年02月28日當周，美國汽油總體、車用汽油、柴油、航空煤油庫存分別為24683.8、1768.0、11915.4、4522.8萬桶，較上周分別-143.3（-0.58%）、+70.3（+4.14%）、-131.8（-1.09%）、+61.4（+1.38%）萬桶。

新加坡成品油：截止至2025年03月05日，新加坡汽油、柴油庫存分別為1411、1421萬桶，較上周分別-124.0（-8.08%）、+159.0（+12.60%）萬桶。

原油期貨成交及持倉板塊：

原油期貨成交及持倉：截至2025年03月07日，周內布倫特原油期貨成交量為302.42萬手，較上周增加219.08萬手（+262.88%）。截止至2025年03月04日，周內WTI原油期貨多頭總持倉量為181.62萬張，較上周增加4.74萬張（+2.68%）；非商業（投機和套利目的持有）淨多頭持倉15.48萬張，較上周減少1.64萬張（-9.55%）。

風險因素：

（1）中東地區巴以衝突等地緣政治因素對油價出現大幅度的幹擾。

（2）美國對伊朗、委內瑞拉的製裁可能。

（3）美國為推動俄烏衝突結束或可能對俄羅斯施壓，從而造成原油市場波動。

（4）美國對OPEC+組織施壓增產的潛在可能。

（5）宏觀經濟增速下滑，導致需求端不振。

（6）新能源加大替代傳統石油需求的風險。

（7）全球貿易形勢發生重大變化，對全球經濟及石油需求產生破壞的風險。

（8）OPEC+聯盟修改石油供應計劃的風險。

（9）美國對頁岩油生產、融資等政策調整的風險。